【华泰宏观李超】继续看好利率债和基建类城投

2018-12-10   阅读:198

  原标题:【华泰宏观李超】继续看好利率债和基建类城投债表现——11月经济数据预测

  今年三季度P同比增速6.5%,较二季度回落0.2个百分点。10月工业增加值同比增速仍在6%以下,延续此前较为弱势的表现。全球经济复苏局势及相关外需未来仍有较大不确定性。预计今年四季度实际P增速仍为6.5%,同时名义P增速大概率延续回落,经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。基于稳增长的考量,政策方面给出明确信号,要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,我们仍较为看好基建类城投债的表现。我们预计从今年四季度到2019年,货币政策有望更加宽松,同时国内经济基本面大幅复苏概率低,我们继续看好利率债表现。

  预计11月社会消费品零售总额增速为9.2%,较前值回升0.6个百分点。10月受节假日及双十一等因素影响,相关产品消费大幅下跌,因此,预计11月将较10月环比上行。但整体看,随着经济下行压力渐显,居民消费能力和消费意愿均受到较大冲击,消费顺周期性逐渐体现,今年消费增速大概率将维持低位,尤其是受益于三四线城市消费升级的食品饮料、汽车等产品消费预计将有所回落。

  预计11月工业增加值当月+5.8%、1-11月固定资产投资累计同比+5.5%

  从高频数据监测结果来看,截至11月24日,2018年11月份的六大发电集团耗煤量同比增速(日均)为-11.7%,低于去年同期,但较上月表现略有反弹。时近年底取暖季,我们认为11-12月工业生产数据有望小幅反弹,预计11月工业增加值当月同比为+5.8%。我们预计1-11月制造业投资累计同比增速+8.5%;基建投资(统计局口径)累计同比增速+4.5%继续小幅反弹;地产投资累计同比+9.6%小幅回落。预计1-11月整体固定资产投资累计同比增速+5.5%。

  农业部高频数据监测显示,截至11月24日,今年11月份猪肉价格同比跌幅较上月小幅扩大;11月份鲜果价格同比涨幅较10月份继续上涨。结合CPI环比的历史季节性表现,我们预计11月通胀环比-0.1%、同比+2.4%,同比增速小幅回落。局会议定调继续扩大内需,我们认为未来钢铁、水泥等行业价格或仍将受益于需求侧刺激政策。但11月份国际油价跌幅较大,受油价下跌的拖累,11月PPI环比可能转负。我们预计11月PPI环比-0.1%,同比增速+2.7%。

  由于新兴和发展中经济体增长势头减弱、发达国家金融收紧,全球增长强于预期的可能性已经下降。10月欧元区PMI持续下滑至51.5。考虑到中美贸易摩擦并未缓解,我们认为,进入四季度以后,对出口的负面影响可能会逐渐体现出来。我们关注即将召开的G20峰会,中美领导人会晤是否能出现贸易摩擦的转机。

  我们认为信贷金融数据在11月份大幅修复反弹的概率不高,目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力,同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧,难以真正向继续融资的民企输血。为使银行对民营企业融资有所倾斜,11月份银保监会郭树清提出“一二五计划”,我们认为这一政策有望解决民因企业融资难问题,但是短期也有可能给商业银行贷款新增带来执行困难。

  今年三季度P同比增速6.5%,较二季度回落0.2个百分点。10月工业增加值同比增速仍在6%以下,延续此前较为弱势的表现。中美贸易摩擦局势未得到根本缓解,全球经济复苏局势及相关外需未来仍有较大不确定性;国内而言,我们认为四季度基建投资大幅反弹的概率不大,预计今年四季度实际P增速仍为6.5%,同时名义P增速大概率延续回落,经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。对于房地产领域,局会议要求因城施策,遏制房价上涨,我们认为本轮始于2016年的房地产调控仍未结束,维持全年地产投资增速缓慢下行的判断。

  基于稳增长的考量,政策方面给出明确信号,要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,我们仍较为看好基建类城投债的表现。同时,我们预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性,从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开,央行可能通过放松信贷、放松MPA考核,定向降准等方式,并配合窗口指导,提高机构积极性。

  我们预计从今年四季度到2019年,货币政策有望更加宽松,同时国内经济基本面大幅复苏概率低,我们继续看好利率债表现。预计此轮利率下行周期当中,2019年的10年期国债收益率的中枢可能下行到3.2%。

  预计11月全国城镇调查失业率5%,较前值小幅回升0.1个百分点,我国就业市场仍然稳健。近几个月中采和财新PMI就业数据均有环比回落,体现出了贸易摩擦对就业形势的冲击陆续,预计随着冬季项目进入停工期,就业状况也将面临季节性压力。整体看,我们预计今年我国失业率全年值将在5%附近,明年大概率也不会触及5.5%上限,但明年初企业开工状况如果不及预期,则失业率或面临较大上行压力。

  预计11月社会消费品零售总额增速为9.2%,较前值回升0.6个百分点。10月受节假日及双十一等因素影响,相关产品消费大幅下跌,因此,预计11月将较10月环比上行。但整体看,随着经济下行压力渐显,居民消费能力和消费意愿均受到较大冲击,消费顺周期性逐渐体现,今年消费增速大概率将维持低位,尤其是受益于三四线城市消费升级的食品饮料、汽车等产品消费预计将有所回落。

  10月工业增加值当月同比+5.9%,较前值回升0.1个百分点,但仍低于+6%。1-10月工业增加值累计同比增速+6.4%,低于去年同期。工业增加值结构当中最主要的成分——制造业增加值10月同比+6.1%,较前值小幅反弹,但从近期PPI、工业企业盈利增速、PMI的弱势表现来看,我们认为未来制造业生产端较难出现大幅复苏,工业生产的弱势表现印证了经济仍存在下行压力。

  从高频数据监测结果来看,截至11月24日,2018年11月份的六大发电集团耗煤量同比增速(日均)为-11.7%,低于去年同期,但较上月表现略有反弹。时近年底取暖季,我们认为11-12月工业生产数据有望小幅反弹,预计11月工业增加值当月同比为+5.8%。

  我们预计1-11月制造业投资累计同比增速+8.5%;基建投资(统计局口径)累计同比增速+4.5%继续小幅反弹;地产投资累计同比+9.6%小幅回落。预计1-11月整体固定资产投资累计同比增速+5.5%。

  PPI同比增速延续下行,工业企业盈利预期回调,近期PMI表现较为低迷,这些因素均对制造业投资形成制约。我们认为在需求侧存在下行压力的情况下,未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入,对冲传统制造业投资的下行压力。同时,未来货币政策将重点强调扩大信用,可能运用结构性宽松政策对冲表外融资的下行压力,有望使得中小企业融资难的问题得到一定缓解,我们预计2018全年制造业投资增速可能在8.5%左右。

  10月31日国办发布《关于保持基建补短板力度的指导意见》,我们认为这是政策层面对基建领域给出的又一重要积极信号,预计未来基建增速有望出现反弹,诸如水利设施、整治、部高铁高速建设等方向的基建仍然是未来政策“补短板”的重要发展方向。财政部8月14日发布《关于做好地方专项债券发行工作的意见》,要求加快地方专项债券发行和使用进度,提出“各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行”,我们认为随着资金逐渐到位,未来基建增速有望缓慢反弹。由于资金到位与基建投资出现反弹的时点之间可能存在一定时滞,而四季度天气转冷等气候原因可能了部地区基建开工,我们预计2018年全年基建增速可能在5%左右,维持对于放松基建的顺序“先中央后地方,先铁后公”的判断。

  三季度地产销售和新开工反弹,可能是因为房企面临现金流较为紧张的问题,使得其加速开工和推盘。在房住不炒的政策要求下,地产企业的高周转模式难以持续,前期拿地较多导致滞后计入房地产开发投资的因素正在消失。我们预计房地产调控政策短期难以大幅放松,维持地产投资增速未来平缓下行的判断。

  我们认为今年二、三季度全国部分地区的异常天气(霜冻、降雨等)因素,加大了鲜菜和鲜果价格的季节性波动,但这些因素对整体通胀中期影响有限,未来需要关注的通胀风险因素仍然主要是猪价和油价,尤其需要关注生猪疫情的扩散情况。我们认为今年四季度通胀超预期上行风险较低。

  我们认为近期爆发的生猪疫情如果加速扩散,继续在其他多个省份爆发,那么受疾控政策和需求冲击的共同影响,大概率会进一步淘汰不规范的小散养殖户、加速生猪产业的出清。结合上两轮生猪疫情大范围流行和猪周期转向上行的对应关系,本轮猪周期可能提前触底回升。如果不考虑全国范围爆发大规模生猪流行瘟疫的风险情形,我们认为最近一个季度猪价的反弹主要是正常的季节性涨价,由于大型养殖企业生产效率较高、且每年仍维持正常的产能扩充规模,生猪养殖业整体仍供大于求,本轮猪周期尚未显著复苏。但从同比角度,我们判断年内未来猪价的同比下跌压力有望继续缓解。

  我们判断当前货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度,而明年货币政策可能进一步转向稳健略宽松。如果国内经济状况从轻微类滞胀进一步演变为类滞胀,即经济增速继续下行并跌破+6.5%、通胀持续上行突破+3%,在这种情形下,我们预判国家有可能提高对通货膨胀的度,比如把通胀+3%的目标值提高至+3.5%,政策优先为经济托底。

  农业部高频数据监测显示,截至11月24日,今年11月份猪肉价格同比跌幅较上月小幅扩大;11月份鲜果价格同比涨幅较10月份继续上涨。结合CPI环比的历史季节性表现,我们预计11月通胀环比-0.1%、同比+2.4%,同比增速小幅回落。

  局会议定调继续扩大内需,我们认为未来钢铁、水泥等行业价格或仍将受益于需求侧刺激政策。但11月份国际油价跌幅较大,受油价下跌的拖累,11月PPI环比可能转负。我们预计11月PPI环比-0.1%,同比增速+2.7%。

  预计11月出口(人民币计价)同比增加10.3%,进口(人民币计价)同比增加10.3%,贸易顺差400亿美元

  我们预计11月出口当月同比增速按照人民币计价是10.3%,按照美元计价是4.7%。我们认为全球经济增速可能放缓,IMF在10月的全球增长预测中表示:在政策高度不确定的下,全球增长面临的风险偏于下行,包括在短期和更长期间内。由于新兴和发展中经济体增长势头减弱、金融状况收紧,全球增长强于预期的可能性已经下降。10月欧元区PMI持续下滑至51.5。同时,考虑到中美贸易摩擦并未缓解,美国对我国2000亿商品加征10%的关税已于9月24日生效,前期由于贸易提前发生的影响并未在数据上有实质性体现。我们认为,进入四季度以后,对出口的负面影响可能会逐渐体现出来。此外,去年四季度我国外贸进出口规模相比三季度提升了5%,受基数抬高因素的影响,今年四季度外贸进出口增速可能会有所放缓。我们关注即将召开的G20峰会,中美领导人会晤是否能出现贸易摩擦的转机。

  预计进口增速按照人民币计价增长10.3%,按照美元计价增长4.8%,预计11月份贸易顺差为400亿美元。年初以来,我国一直主张以的姿态去解决贸易摩擦问题,然而在刚刚闭幕的进口博览会上,进口博览局副局长、国家会展中心董事长孙成海透露,按一年计,累计意向成交578.3亿美元,只占我国单月平均进口金额的1/3左右,拉动效果有限,此外,当前国内面临一定的下行压力,内需不强,也在一定程度上制约了进口规模增长。

  我们认为信贷金融数据在11月份大幅修复反弹的概率不高,目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力,同时商业银行出于对民营企业信用问题的担忧,难以真正向继续融资的民企输血。为使银行对民营企业融资有所倾斜,11月份银保监会郭树清提出“一二五计划”,我们认为这一政策有望解决民因企业融资难问题,但是短期也有可能给商业银行贷款新增带来执行困难。因此,我们预测11月新增人民币贷款12000亿元,同比增速13.1%,社融新增16000亿元,同比增速10%, M2增长8.0%,M1增速3.0%。

  风险提示:经济下行超预期拖累企业盈利,政策效果不及预期。返回搜狐,查看更多

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