任涛:银行理财子公司发展前景优于公募基金

2018-11-27   阅读:200

  商业银行如果设立理财子公司,发展前景明显优于基金,否则以后只能做理财代销

  (一)理财子公司等同于公募基金,这是商业银行获得公募基金牌照的第三次历史机遇

  从理财子公司管理办法的征求意见稿来看,不设销售起点、可以通过第三方渠道进行销售以及可以直接权益市场等,意味着商业银行理财子公司在目前程度上是等同于公募基金。因此,商业银行设立理财子公司实际上是拿到了一个基金牌照。我们回想过去,会发现,商业银行也曾经在追逐基金牌照的上积极进取。

  2005年2月,一行联合发布《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》,鼓励商业银行采取股权多元化方式设立基金管理公司。2005年进行第一批试点时,工商银行、建设银行和交通银行分别设立工银瑞信基金、建信基金和交银施罗德基金。2007年进行第二批试点时,浦发银行、农业银行、民生银行、中国银行和招商银行分别设立浦银安盛、农银汇理、民生加银、中银基金和招商银行。2013年进行第三批试点时,兴业银行、银行、上海银行、宁波银行和南京银行分别设立兴业基金、中国基金、上银基金、永赢基金和鑫元基金。

  也即2005-2013年期间,共有13家商业银行设立了银行系基金管理公司,包括2013年的银行、上海银行、南京银行和宁波银行。而如今,驰骋在资产管理行业上的银行也基本上是这几家。因此,从某种程度上讲,目前是商业银行获得公募基金牌照的第四次试点以及第三次历史机遇。

  商业银行设立理财子公司后,相当于同时获得了公募和私募牌照。虽然商业银行的业务优势往往集中于固收类和非标类,在权益类资产领域基本上没有明显优势。但是,如果我们进一步思考会发现,在中国以间接融资为主的金融体系中,商业银行占据绝对主导地位,拥有客户、渠道和资产来源三重优势的商业银行一旦在资产管理行业发力是其他金融机构所无法比拟的。

  且在这一轮的监管运动潮中,虽然商业银行资产管理业务受到的冲击很大,但非银金融机构受到的负面冲击显然更大。同时,在经济下行趋势下,固收市场的性价比显著高于权益市场,因此商业银行的优势将会体现得更为明显,也可借助外部打好资产管理业务发展的基础。

  (三)商业银行通过内部资产管理部门开展理财业务的空间将会越来越窄,最终可能会沦为仅承担代销职能

  我们认为,监管部门在鼓励商业银行成立理财子公司的同时,对于商业银行传统理财业务的监管将会愈发严格,在这种情况下,设立和未设立理财子公司的商业银行在未来将会形成明显的剪刀差效应,空间会被挤压,最终很可能会沦为在资产管理行业中仅能承担代销职能。

  当然,笔者比较担心的另一个问题是,在资产荒的背景下,很多中小银行会由于表内资金充裕,优先考虑满足表内信贷资金的需求,并认为设立理财子公司的必要性较低,甚至会存在一定的抵触情绪。但是,我们认为设立理财子公司的好处在于既可以拓展可投资资产及相关业务(比如获得公募牌照、设立私募基金、参与债转股、进入权益市场)的范围,亦可在客户端和渠道端进一步打开发展空间(通过互联网公司等第三方代销渠道),还可缩小与同业的差距(那些拥有基金和理财子公司的商业银行显然在获取客户方面具有明显优势),甚至在巩固以上优势的基础反过来促进零售业务的发展、助力零售业务突破发展瓶颈。

  (四)寄生于商业银行表内并作为辅助工具的资产管理业务应真正成型,这是真正以客户为中心的体现

  商业银行传统理财业务大多作为其表内业务的辅助手段,在资产端比较充裕的时候可以和表内资金共享利差带来的收益,并进一步通过资产流转等径为表内信贷投放创造空间。在这种情况下,商业银行理财业务尚没有真正成型,从而导致商业银行理财业务的稳定性和可持续性较差,并和表内业务一样对监管政策的性较强且具有同步的顺周期性,从而与具有不亲周期或逆周期的真正资产管理业务特征有所。

  因此我们认为,和表内传统信贷业务不同得是,资产管理业务是买方市场,在产品发行和销售端均需要根据客户的需求、客户的偏好来进行,投资端更需要对大类资产配置进行体系性的研究和精准把握,不仅是真正以客户为中心的具体体现,还会对投研能力提出更高的要求。而商业银行理财业务真正成型就是商业银行自身发展的转型,而依靠内生力量实现转型或待资产管理规模达到一定程度时再行设立理财子公司的做法缺乏战略眼光,特别是对于客户与渠道劣势比较明显的中小银行而言,依靠自身力量实现规模累积的想法几无可能实现。

  商业银行理财子公司最近已成为市场热点,截至昨天(2018年11月26日),共有20家商业银行宣布拟设立理财子公司,且均具备公募基金托管资质。

  考虑到我国目前共有27家商业银行具备公募基金托管资质,意味着尚有7家拥有公募基金托管资质的商业银行未在理财子公司领域有公示动作,这7家商业银行分别为邮储银行、渤海银行、恒丰银行、浙商银行、上海银行、包商银行、广州农商行。

  这7家商业银行中有4家商业银行为上市银行,分别为邮储银行(港股)、浙商银行(港股)、上海银行(A股)和广州农商行(港股)。除恒丰银行、包商银行外,其余5家银行可能也在理财子公司设立方面已经开始有所动作。

  (二)20家商业银行合计管理资产规模超过17万亿元,占全部商业银行非保本理财的80%以上

  这20家商业银行的代表性非常高,具体包括5家国有大行、9家股份行和6家城商行,20家商业银行合计管理的资产规模超过17万亿元,占全部商业银行非保本理财规模的80%左右。

  其中,5家国有大行分别为工农中建交,管理资产规模合计达到7.61万亿元。9家全国股份行(不包括渤海银行、恒丰银行和浙商银行),管理资产规模合计达到8.24万亿元。6家城商行分别为银行、江苏银行、南京银行、宁波银行、徽商银行和杭州银行,管理资产规模合计达到1.39万亿元。

  (三)设立地点和业务范围上可以有更多考量,徽商银行很可能选择非分行所在地作为设立地点

  在设立地点上,很多银行将其总行所在地作为主要选择,如中国银行在、交通银行和浦发银行在上海、招商银行在深圳。

  1、但也有商业银行有其它选择。例如,建设银行和农业银行均将深圳作为其理财子公司的设立地点,并分别将其理财子公司命名为建信理财和农银理财。

  这里需要特别提出徽商银行,仅拥有南京分行一家跨省分行的徽商银行在其公告中表示,将在监管政策允许的前提下,选择、上海、深圳、合肥或海南自贸区作为公司注册地。

  2、在业务范围上,多数商业银行在其公告中透露主要包括公募和私募理财产品的发行、销售和投资,理财咨询和顾问以及其它监管机构批准的业务类型等等。但浦发银行的理财子公司还包括自营投资和融资业务,当然这只是针对自营资金,不过我们可能后续可以有更多延伸,相信监管部门在理财子公司的业务范围方面可能会进一步放开,特别是商业银行理财子公司还可以进一步设立私募基金、从事资产证券化等结构化投融资业务等等。

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